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近期证监会宣布全面注册制改革启动，券商板块率先被引爆，表现亮眼的同时收获资金大举流入。除此之外，银行、地产等大金融板块自2022年四季度以来也相继走出反弹行情。2023年，金融地产板块投资机会如何？能否迎来收获之年？对此，华泰柏瑞新金融地产的基金经理杨景涵近日分享了最新行情观点、深度解读金融地产投资机遇。

Q：如何看待2023年开年的A股开门红行情？

杨景涵：自从去年底疫情管控优化，政府释放出各种提振经济的信号，各项政策也在稳步推进，中国经济经历了2022年的调整以后，投资者信心的回升是比较明确的趋势。同时，随着疫情迅速达峰后人流物流的迅速恢复，各方面的经济数据也支持市场信心修复。因此，开门红行情在预期之中。

Q：从全球资产配置的角度来看，中国资产目前有哪些吸引力？今年国内经济增长有哪些驱动力(行情838275,诊股)？

杨景涵：中国资产目前的主要吸引力在于较低估值水平和较高利润成长性的不匹配，以沪深300为例，沪深300目前估值水平大约不到12倍，但利润增长速度每年约为15%，中国经济目前又处于复苏趋势中，所以中国资产目前正处于一个价值洼地区间。今年国内经济增长的主要驱动力来自于基建、地产的恢复和消费。

Q：站在当下，2023年市场整体或将呈现怎样的行情特征？哪些板块的投资机会值得关注？

杨景涵：2023年市场或将主要表现为价值修复行情，过去压制价值的因素逐步减弱，市场短期或许会处于一定震荡之中，但逐渐进行价值修复的方向不会改变。市场或会出现风格轮动下的震荡上行趋势，价值、成长板块或都有投资机会。

我们认为，今年大金融板块的投资机会值得关注，核心逻辑是国内经济复苏的主要推动力。经济复苏的内在要求是信贷加速，这对于提升银行的估值水平有明显帮助。如果经济复苏较强，券商板块和保险板块都会有较为不错的低位回升机会。对于房地产板块的投资机会，需要重点关注央企、国企的销售改善数据。此外，基建、大消费板块的机会也值得深入分析。

Q：全面注册制来临可能带来哪些值得关注和布局的机会？

杨景涵：全面注册制是国内资本市场发展的一个里程碑。从历史经验来看，科创板和创业板实行注册制之后，都带动市场出现了一轮上涨行情，主板注册制实施以后，我们也可以期待主板市场或有机会迎来一轮较好的行情。具体到行业板块方面，全面注册制实施或对券商板块产生直接利好，因为会带来更多投行业务和其他各项相关业务的落地，此外，有些头部银行可能也会间接受益于财富管理业务以及托管业务的增加。

Q：过去几年，保险、银行、地产板块表现并不起眼，甚至被戏称为“三傻”，但去年四季度以来走出了一轮较为亮眼的行情，“三傻”变“三宝”。如何看待“三傻”这个说法？在这一轮表现中，大金融板块的投资逻辑是否发生了变化？

杨景涵：“三傻”这个说法比较形象的体现了保险、银行、地产这几个行业在一段时期内上涨乏力的特点。目前为止其实仍没有摆脱这个状态，最近一轮行情也不算非常强劲。但是大金融板块自身的内在价值是每年都在增长的，而且整体的ROE水平比全A平均更高，所以长期而言，“三傻”是不太可能一直不涨的，历史上也有过大幅上涨的行情如2014年。从投资逻辑来看，银行和保险今年的修复机会相对更大，房地产板块也有不错的结构性机会，板块估值修复的推动力主要取决于市场对于经济复苏的信心究竟有多强。但值得一提的是，和以往不同，今年在政策方面对这些板块是比较友好的，尤其是房地产。

Q：银行板块自去年四季度大涨后，近期开启震荡调整，调整的原因是什么？如何看待银行板块目前的投资价值？

杨景涵：银行经过过去5-6年的坏账出清，尤其是2020年银保监会要求银行全行业进行一次性出清后，在目前的位置如果不考虑房地产的风险，银行的资产质量应该是从2018年以来最好的。当前银行体系的潜在风险一个是房地产风险，另一个是城投的风险。但前者目前已出台各项政策进行化解，从销售端来看房地产行业数据也正在逐步改善。除这两点以外，对于银行资产质量的担忧应该是近几年内的低位。银行息差今年虽有下降压力，但只要经济增长能够修复，银行的营收和利润增长仍能保持不错的速度。同时银行的估值来到近几年的低位水平，估值和资产质量以及未来成长性的严重不匹配，构成了我们重点关注银行的理由。

近期板块调整的原因是市场对于经济复苏的预期仍然存在分歧，尤其是房地产需求端的复苏需要一个过程，但市场心态可能比较急切，银行板块虽然基本面情况稳定，但也受到了地产调整的拖累。从投资逻辑上来看并未发生变化，我们依然会持续关注。

Q：地产“第三支箭”射出已有两月，如何判断过去两个月房地产产业链的修复情况？近几个月频出的地产重磅政策对投资或会产生哪些影响？

杨景涵：供给侧三支箭的主要目的是让优质房企能够更为平稳的度过销售低迷期，稳定房企的现金流。从房地产销售数据看，近期二手房修复力度好于一手房，产业链的上下游还有待改善。这些政策的核心是要稳定房地产行业，因为房地产行业是我们举足轻重的支柱型行业，稳定房地产是经济发展的必要要求。对于A股市场来说，此前给与房地产产业链过度悲观的预期可能会得到适度修正。但在我们的投资中，需要关注的重点还是如何自下而上选择出具有性价比的个股。

Q：未来房地产行业的竞争格局是否会发生变化？板块内的个股分化会否加大？

杨景涵：房地产政策调整后，未来优质房企的市占率得到进一步提升是比较确定的，随着行业集中度提升，经营效率高的企业可能获得更大的市场份额和更好的利润空间。长期而言，无论央企、国企还是民企，最主要还是看经营效率的提升和发展策略，优秀的管理层对于房企来说至关重要。板块内的个股表现去年已有较大分化，今年可能会继续，优质房企成长性不断增强或是未来的长期趋势。

Q：国内经济复苏离不开房地产的修复，政策面之外，还有哪些关键指标需要重点关注？目前行业还有哪些问题尚未解决？

杨景涵：房地产行业除了政策面的支持，还要看销售恢复的力度，前期指标看首付比例和房贷利率。此外，拿地情况、新开工和房地产投资这几个指标也是比较重要的，因为都和经济复苏未来的趋势直接相关。

房地产行业目前存在的问题在于购房者的购房预期还未完全得到修复，仅靠降低房贷利率和首付比例，比较难刺激购房者的购房热情，购房者信心仍有待进一步促进和加强。。

Q：您管理的华泰柏瑞新金融地产在2022年收获了超11%的投资回报，在晨星同类基金中排名1/174，靓丽投资收益的主要来源是什么？

杨景涵：我们的主要收益来源是坚持深度价值投资带来的选股超额收益。回顾2022年，我们对于个股内在价值的动态评估比较及时，有效回避了一些出问题的个股带来的损失。在不断变化的市场形势中，及时调整投资组合，力争有效规避各类风险，从而保持内在价值的持续上升。之前在保险行业的从业经历，也让我对于投资中的风险非常敏感，有较强的风控意识，注重控制回撤。在具体选股中，我们倾向于自下而上选择具有性价比的个股，通常会从估值、稳定成长性、股权回报这几个维度去综合考虑性价比。

文内相关数据来源：wind，截至23/2/3，指数过往业绩不预示未来表现；华泰柏瑞新金融地产A2022年回报11.40%，同期业绩基准回报为-11.19%，数据来源定期报告，排名来源：晨星，分类：开放式基金-沪港深灵活配置型基金，均截至22/12/31。

备注：杨景涵先生目前掌管的基金有华泰柏瑞新金融地产。华泰柏瑞新金融地产成立于20180308，在2018年（成立至年底）、2019年、2020年、2021年、2022年收益依次为-13.56%、29.96%、-5.06%、1.53%、11.40%。业绩比较基准为：沪深300金融地产行业指数收益率*80%+上证国债指数收益率*20%，同期收益依次为-15.94%、27.62%、1.84%、-8.51%、-11.19%。历任基金经理：杨景涵（20180308至今）。以上数据摘自基金定期报告。

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