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回眸2022年，国际国内市场环境皆不平静。俄乌冲突爆发、海外通胀高企、以美联储为代表的各海外央行急速加息，而国内则直面疫情冲击，使得中国经济经历了极不平凡的一年，同时也让我们意识到世界已进入到复杂多变的时代。

2022年疫情的反复冲击，给国内居民消费和企业生产投资带来了巨大扰动，对宏观经济也造成了较大影响。但随着2022年11月末以来，疫情防控政策优化调整、地产政策出现积极变化，使得国内经济逐步企稳并表现出较好的修复迹象。

数据显示去年12月份以来，我国居民服务业快速回暖，零售、运输、住宿、餐饮等行业需求大幅上行。实际上今年1月份制造业及非制造业PMI指数均大幅跳升、重回扩张区间，亦显示出近期经济修复较为强劲。

从宏观角度看，今年国内经济需关注三点：一是经济复苏的可持续性。经历过去年末国内疫情的快速达峰阶段后，现如今居民对于疫情的恐慌情绪已出现根本性转变，进而日常生产生活等逐步恢复正轨，这将是今年经济持续复苏的基石，也是国内基本面出现根本性转变的重大因素之一；二是随着内需逐步扩大、企业生产恢复正常，居民的预期收入将逐步恢复，叠加当前房地产政策出现的重大改善，我们比较看好今年国内消费行业及后续的房地产投资；三是今年以来从中央到地方政府，均表达出对经济增长的诉求，特别是各地政府在今年年度经济工作会议中普遍强调加快推动经济高质量发展、推进重点项目建设、恢复和扩大消费，促消费、促基建、稳地产相关政策作为主要抓手有望持续加码，“稳增长”的基调已形成市场共识。

综上，相较于与国内经济存在明显错位、仍受高通胀困扰的海外各经济体，我们对今年国内经济的复苏表示乐观。

从微观角度看，我们对上述观点可以得到一些印证。我们注意到，当前金融市场利率特别是银行间市场利率正逐步向政策利率回归，利率中枢明显抬升且波动性逐步增大，这表明货币政策或将正在向中性收敛；今年1月信贷新增迅猛，但与往年不同的是2月以来票据利率仍然维持在高位，结合银行中长期同业存单发行利率水平一路走高，均表明银行信贷投放增量迅猛，从侧面表明实体经济的需求强劲；当前高频数据也出现一些指向性特征，比如螺纹钢水泥价格回升明显、部分城市二手房成交回暖、城市拥堵指数也大幅上升等。

综上，在国内经济逐步修复的背景下，从大类资产波动趋势看，未来金融市场风险偏好会有明显提升，权益市场将明显受益，债市则面临较为显著压力。但由于每年1月至2月经济数据均存在真空期，再叠加以银行为主的金融机构有“早配置早收益”的传统，因此目前债市仍处于窄幅震荡行情中。

我们对今年上半年债券市场投资持谨慎态度，在“宽信用”见效前仍可适当博弈波段操作，中期仍建议以票息策略为主，控制组合久期、适度控制杠杆。