2021年1月29日，鹏博士(600804.SH)发布业绩预告，2020年预计盈利约1亿元到1.16亿元。

然而，在一片看似繁华的背后却是主业持续亏损的不争事实，2020年鹏博士非经常性损益约4亿元到4.76亿元，扣非净利润亏损约3亿元到3.60亿元。

主业衰落 财务大洗澡嫌疑

鹏博士1994年上市，主营业务专注于通信行业，始终围绕互联网接入等相关业务展开经营。2020年上半年，公司总收入为28.51亿元，其中互联网业务收入为26.68亿元，占比为93.58%。在互联网业务中，家庭宽带及增值业务收入为14.81亿元，占总收入的比例为51.95%;智慧云网及增值业务收入为4.36亿元，占比为15.29%;数据中心业务收入为7.03亿元，占比为24.66%;海外业务及其他收入为4859万元，占比为1.7%。

可见，家庭宽带及增值业务是公司第一大收入来源。

近几年，鹏博士主营业务持续疲弱。2016-2019年，公司营收分别为88.5亿元、81.7亿元、68.6亿元、60.5亿元，期末应收项目分别为2.92亿元、3.36亿元、3.29亿元、4.35亿元。过往四年，公司营收下降31.63%，而期末应收项目增长48.97%。2020年前三季度，公司营收41.42亿元，同比下降9.34%;期末应收项目高达11.65亿元，同比暴增168.01%。鹏博士主营业务的含金量由此可见一斑。

与此同时，鹏博士的盈利能力也在不断下降。2016-2019年，互联网接入业务是公司第一大收入来源，营收分别为74.67亿元、67.14亿元、52.82亿元、41.62亿元，毛利率分别为60.22%、55.63%、51.93%、42.83%，收入不断下滑，毛利率也在不断走低。从整体来看，2016-2019年及2020年前三季度，公司毛利率分别为57.44%、53.72%、50.96%、42.13%、39.58%。

此外，鹏博士还存在财务洗澡的嫌疑。2016-2019年，鹏博士的净利润分别为7.59亿元、7.4亿元、3.77亿元、-57.78亿元，2019年大幅亏损是因为计提了巨额的资产减值损失，其中商誉减值准备19.99亿元、固定资产减值准备30.75亿元、无形资产减值1.37亿元，资产减值损失总计53.27亿元，导致公司2019年归属净利润为-57.51亿元，扣非净利润为-56.93亿元。

但是，鹏博士此前并没有进行过任何大额的减值准备。2016-2019年及2020年前三季度，公司的资产减值损失分别为3892万元、5550万元、9991万元、53.27亿元、168万元。即使追溯至从上市至今，公司最高的资产减值发生在2014年，金额仅为1.72亿元。资产减值损失的判断有一定的主观性，而且公司管理层在减值确认和计提的时间上有一定的自主权。鹏博士收入自2016年达到88.5亿元的高点之后开始不断走下坡，毛利率及盈利能力也在同步下降。同时，由于竞争日益激烈，公司还进行了重大的战略转型，但这期间计提的资产减值寥寥无几，直到2019年公司才把所有积累的资产减值一次计提，这种会计处理方法存在财务大洗澡的嫌疑。

子公司亏损不断

鹏博士合并报表绝大部分的营收均来自子公司。从在职员工数量可以看出，2019年，公司在职员工数量合计为17222人，主要子公司在职员工数量为16009人，母公司员工数量为82人。

鹏博士重要的子公司有5家，2019年只有1家公司盈利75万元，其余公司全部亏损。其中，北京电信通电信工程有限公司主业为宽带接入、数据中心，公司持股100%，2019年净利润为-4.38亿元;长城宽带网络服务有限公司主业为宽带接入，公司持股100%，2019年净利润为-26.27亿元;上海道丰投资有限公司主业为对外投资，公司持股100%，2019年净利润为-2.92亿元;鹏博士投资控股香港有限公司主业为专注投资电信、互联网等领域，公司持股100%，2019年净利润为-2.03亿元;焰石鹏博士(平潭)投资合伙企业(有限合伙)公司主业为对外投资，公司持股100%，2019年净利润为75万元。

这5家公司总计亏损35.59亿元，不仅如此，长城宽带、上海道丰投资、鹏博士投资控股2019年年末均处于资不抵债的状态，期末净资产分别为-24.1亿元、-1.61亿元、-5.78亿元。

高担保之忧及资金压力凸显

在3家子公司资不抵债、亏损严重的背景下，上市公司对子公司及相关公司进行了高额担保。

鹏博士2021年2月11日公告称，其全资孙公司昆山坤汇网络有限公司(下称“昆山坤汇”)已与终端客户签订《数据中心服务合同》，昆山坤汇将按照协议约定向终端客户提供数据中心服务，涉及机柜总数4448个，服务期为自2021年11月30日起至2031年11月30日止，公司拟为上述《数据中心服务合同》提供全权担保，并承担项目前期建设及后期运营中孙公司在规范运营行为条件下与法律责任相对应的合理风险，担保金额不超过12亿元。截至2020年12月31日，昆山坤汇总资产5314万元，净资产-19万元;2020年度实现净利润-19万元，不但亏损，而且已经资不抵债。

更令人担忧的是，截至2021年2月11日，鹏博士及控股子公司对外提供担保的总额为28.74亿元，占公司最近一期经审计净资产的352.17%。即使担保金额中的三分之一出现问题，恐怕也不是鹏博士能承受得了的。

此外，鹏博士的资金压力也日益凸显。2017-2019年的年末，公司的资产负债率分别为68.85%、69.53%和94.84%，不断攀升。2019年年末，公司一年内到期付息债务高达54.17亿元。为了解决资金问题，公司不断发债融资，2017年6月公司发行“17鹏博债”，2018年4月公司又发行了“18鹏博债”，2020年二季度以来，公司通过回售“18鹏博债”，有效降低了公司负债率，但截至2020年三季度公司资产负债率仍然高达80.48%。

不仅如此，鹏博士的控股股东一直处于高质押状态，截至2021年2月25日，鹏博实业及其一致行动人合计持有公司股票1.82亿股，占公司股份总数的12.71%;所持有上市公司股份累计质押数量为1.818亿股，占其所持有公司股份数量的99.87%。

2020年三季度末，鹏博士货币资金18.08亿元，短期借款13.1亿元，一年内到期的非流动负债为7.51亿元，其他流动负债为4.25亿元，公司货币资金已经完全无法覆盖短期债务。

主业亏损以及高企的资产负债率给上市公司的资金层面带来了巨大压力。为了解决资金压力，公司3月2日发布了2020年非公开发行A股股票预案(第三次修订稿)，拟非公开发行3.41亿股募集21.87亿元，净额将全部用于偿还有息债务，欣鹏运、云益晖、和光一至作为公司控股股东鹏博实业的子公司参与认购本次非公开发行的股票，其中欣鹏运认购金额为10.94亿元，云益晖认购金额为5.47亿元，和光一至认购金额为5.47亿元。

但是，这21.87亿元的定增资金并不能完全解决公司的债务问题，2020年三季度末，公司应付债券高达22.71亿元。由此来看，定增之后，鹏博士资金压力会有所好转，但长期来看，公司资金依然处于紧张状态。

转型前景堪忧

近几年，鹏博士一直在进行战略转型。2019年年报中公司提到，“将从传统的网络运营商向企业家庭互联网服务商转型，同时大力发展云计算、大数据业务，将向通信服务商转型，持续走轻资产运营路线。”

在规划中，上市公司未来将加快数据中心业务扩张速度，2020年将启动和建设廊坊、昆山、南京等一系列新项目，预计新增建设/运营机柜数量30000个，在2023年将可运营机柜规模增长至12万个。

新业务的前景是不确定的，能否盈利对鹏博士而言至关重要。如果主业持续亏损，那么公司的资金问题就无法得到根本解决。

2020年前三季度，鹏博士实现营收41.42亿元，净利润为17.16亿元。虽然公司大幅盈利，但并非来自于主业。报告期内，公司资产处置收益13.38亿元，投资净收益4.28亿元，合计17.66亿元，与营业利润18.03亿元非常接近。资产处置收益是一次性收益，而投资净收益是持续性不确定的，这两部分的盈利并非公司的核心主业。

根据业绩预告，鹏博士2020年业绩预计盈利约1亿元到1.16亿元，非经常性损益约4亿元到4.76亿元，扣非亏损约3亿元到3.60亿元。由此来看，上市公司主业依然处于亏损状态，未来公司的挑战依然巨大。

对于公司战略、盈利能力等问题，《证券市场周刊》已向鹏博士发去采访函，截至发稿公司没有回复。