核心预判

依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测21年5月新增贷款1.55万亿元，社融2.25万亿元。5月末，M2达226.8万亿，YoY+8.0%;M1 YoY +5.4%;社融增速11.2%。

料5月新增贷款1.55万亿，信贷投放环比小幅改善

料5月新增贷款1.55万亿(20年5月1.48万亿，4月1.47万亿)，小幅改善。4月金融数据来看，信贷需求边际走弱，或与广义政府融资管控加强及严查经营贷违规有关。微观调研来看，四五月信贷额度偏松，信贷投放更多地取决于信贷需求及银行自身投放节奏。我们预计6月信贷投放进一步小幅改善。

料增量信贷结构较好。由于个人经营性贷款、消费贷政策略微收紧以及按揭贷款约束等，我们预计5月住户短期新增贷款1500亿，中长期+5000亿，合计+6500亿。预计5月企业新增贷款8500亿，其中，中长期+6000亿，短贷+1000亿，票据融资+1500亿。

预计5月社融2.25万亿，社融增速延续下行

料5月社融2.25万亿(20年5月3.19万亿，4月1.85万亿)，同比明显少增。社融少增主要来自表外融资、政府债券及企业债券净融资等。5月预计政府债券净融资8000亿，同比少增3400亿;预计企业债净融资-1200亿，同比少增约4100亿。我们预计5月未贴现-500亿，信托贷款延续下降，料-900亿，委托贷款-200亿。

料5月社融增速下降。由于社融同比明显少增，我们预计5月社融增速降至11.2%。由于融资平台债券融资明显减弱及政府债券发行节奏偏慢，我们预计6月为本轮社融增速下行的阶段底部，或降至10.9%，下半年社融增速相对平稳。

M2增速下行。由于5月社融同比明显少增，存款派生减弱，预计5月末M2增速环比降至8.0%;由于企业债券融资很差，料M1增速降至5.4%。

投资建议

经济复苏驱动板块估值修复，主推优质银行

经济明显复苏，贷款利率有望小幅上升，资产质量改善，驱动银行板块估值修复。我们认为，经济明显复苏之下，信用成本将下降，息差有望企稳或小幅改善，2021年银行板块净利润增速有望达10%左右，为2015年以来最高水平。当前位置，我们强烈推荐估值较低且具备长逻辑的平安银行及兴业银行，关注经营区域好、公司治理较好、管理层能力突出、发展战略清晰的江苏、成都、长沙、南京、杭州、常熟等。

风险因素

息差收窄超预期;经济复苏中断，资产质量恶化等。