中欧国际工商学院教授、中国人民银行调查统计司原司长盛松成等昨日在经济学家国微信公众号上的文章称，下半年中国经济增速可能放缓至58- 6%，货币政策应积极应对，今年下半年宜稳中趋松，合理、适度降息。

总结

1.未来美联储退出刺激政策会使中美利差收窄，资金流向逆转，人民币汇率将面临贬值的压力。当前中国适度降息可为未来升息预留空间，以应对未来可能的人民币贬值和国内通胀上升

2.短期中国通胀压力不大，资产价格相对平稳，这是下半年货币政策稳中超松的必要条件

通过收紧货币政策抑制房价是缘木求鱼，反而会伤及中小企业。有关监管部近期出台了系列政策， 严防资金违规流入房地产，取得了一定效果

应通过宏观审慎管理而非紧缩的货币政策来防范风险

3.今年中国财政政策力度弱于去年，货币政策应给予配合和支持

财政支出增速大幅低于收入增速，这与地方债发行节秦放缓有关，但也反映财政潜力有限

当前地方政府财力紧张，再融资难度较大，有关主体偿债压力上升

4.合理、适度降息有助于缓解地方政府还本付息压力，降低实体经济、尤其是中小企业的融资成本，同时也有利于增加投资、提高收入、促进消费

详文

今年一季度我国GDP同比增长18.3%，二季度亦有望实现8%左右的高增速。但经济恢复基础尚不牢固，发展不平衡不充分的问题仍较突出。国内外环境复杂严峻，内需恢复缓慢，外需增长不确定，中小企业仍面临较大困难。随着低基数效应减退，下半年我国经济增速可能放缓至5%-6%。货币政策应积极应对，未雨绸缪。

更为重要的是，下半年是我国货币政策稳中趋松，并合理、适度降低利率水平的重要窗口期，也可为未来收紧货币政策预留空间。

首先，要警惕美联储货币政策转向对我国的溢出效应。美联储极度宽松的货币政策已显现成效。美国有望实现充分就业，并迎来较长时间的繁荣期。届时美联储退出刺激政策会使中美利差收窄，资金流向逆转，热钱流出我国，人民币汇率将面临贬值的压力。2018年美联储加息，美债利率上行，中美利差从高点1.4个百分点收窄至0.3个百分点，人民币汇率贬值压力加大，对美元贬值超8%。目前我国适度降息可为未来升息预留空间，以应对未来可能的人民币贬值和国内通胀上升。

其次，目前我国短期通胀压力不大，资产价格相对平稳，这是下半年货币政策稳中趋松的必要条件。5月我国CPI同比上涨1.3%，70个大中城市新建商品住宅价格指数为4.5%，增速均处于低位。同期PPI攀高，主要是受大宗商品供求关系及美联储货币政策的影响。

再次，今年我国财政政策力度弱于去年，货币政策应给予配合和支持。今年赤字率拟按3.2%左右安排(去年为3.6%)，拟安排地方政府专项债券3.65万亿元(去年为3.75万亿元)，不再发行抗疫特别国债(去年发行1万亿元)。

此外，合理、适度降息有助于缓解地方政府还本付息压力，降低实体经济、尤其是中小企业的融资成本，同时也有利于增加投资、提高收入、促进消费。

一、下半年我国经济增速放缓，仍需货币政策支持

今年政府工作报告指出，货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配。今年我国广义货币供应量(M2)同比增速总体呈递减趋势，5月为8.3%，而全年GDP实际增速或可达8.5%左右，可见，M2增速有上升空间。

目前，我国经济复苏的边际力度减弱，经济恢复不平衡不充分问题仍较突出。6月，制造业采购经理指数(PMI)、非制造业商务活动指数和综合PMI分别为50.9%、53.5%和52.9%，分别较上月回落0.1、1.7和1.3个百分点。小型企业PMI连续两个月处于收缩区间。

消费复苏缓慢，投资不及预期。5月，社会消费品零售总额两年平均增长4.5%，2019年同期该增速则为8.6%。今年1-5月，基建投资两年平均增速为2.6%，制造业投资两年平均增速为0.6，仍处于较低水平;房地产投资韧性较强，两年平均增速为8.6%，但增速预期回落。过去一年多，全球疫情冲击造成供应链断裂，我国出口超预期高增长，成为经济恢复的重要引擎。但随着全球经济逐渐恢复，外需或明显下降。5月和6月新出口订单指数均处于收缩区间。

此外，今年1-5月累计，全国一般公共预算收入96,454亿元，同比增长24.2%;全国一般公共预算支出93,553亿元，同比增长3.6%。财政支出增速大幅低于收入增速，这与地方债发行节奏放缓有关，但也反映财政潜力有限，需要货币政策予以配合。

二、当前是合理、适度降息的较好时机，可为未来升息预留政策空间

疫情以来，美联储维持力度空前的宽松货币政策，资产负债表从去年年初的4.2万亿美元激增至目前的8.1万亿美元。预计美国下半年经济较快复苏，并可能迎来较长的繁荣期。各方面对美联储货币政策收紧的预期不断增强。我国货币政策需要前瞻性指引，目前宜保持流动性合理充裕，并引导市场利率合理、适度下降。

6月美联储FOMC会议声明，将维持联邦基金利率目标区间在0-0.25%和每月1200亿美元的资产购买计划不变。将隔夜逆回购利率由0%调整至0.05%，将超额准备金利率从0.1%调整至0.15%，均较之前上调5BP。美联储上调利率走廊区间，以避免短期利率突破0，同时使利率中枢上移，这可以理解为美联储为货币政策正常化做准备。近期，越来越多的美联储官员表达了“鹰派”立场，支持在就业取得实质性进展时收紧货币政策。近期，美联储隔夜逆回购工具用量也不断刷新历史纪录，表明美联储已开始从市场回笼资金。

与此同时，6月美国Markit制造业PMI连续第四个月上升，续创2012年有纪录以来新高。6月非农就业人数增加85万，高于预期，显示经济较快恢复。尽管美国6月失业率回升0.1个百分点至5.9%，但4月美国职位空缺数量上升至928.6万，部分岗位工资大幅提升，说明主动失业、求职意愿不足是当前失业率较高的重要因素。目前，全美25个州决定提前叫停联邦政府失业救济金的发放,包括每周 300 美元的补贴，劳动参与率会有所上升。6月美联储FOMC会议将今年的经济预测上调至7.0%，同时预计年末失业率降至4.5%。随着疫情风险下降，就业实质性恢复，即使通胀有所缓和，美联储仍会退出刺激政策。2017-2018年美国失业率降至5%以下，通胀较为温和，美联储仍加息4次，累计加息175bp。

美联储收紧货币政策将对各国带来较大的外溢效应，我国也难以置身度外。我国货币政策应预作准备，今年下半年宜稳中趋松，合理、适度降息。

一方面，我国适度降低利率，可以缓解当前短期投机资金大量流入我国、推高人民币汇率的压力，也有利于稳定我国下半年的出口态势。目前中美利差约为1.6个百分点，仍维持在历史高位。资本持续流入我国。国际金融协会(IIF)数据显示，6月新兴市场股票和债券投资组合的净外资流入加速，达到5月规模的近三倍，其中逾四成进入中国。

另一方面，目前我国合理、适度降息可为未来应对美联储加息预留政策空间。一旦美国实际利率上升，中美利差收窄，我国将面临汇率贬值和资金流出的压力，人民银行就可以通过升息等紧缩政策予以应对。

三、合理、适度降息有助于降低实体经济融资成本与中小银行运营压力

近期，存款利率自律上限由原来的基准利率一定倍数形成,改为基准利率加一定基点来确定。新的政策实施后，短期存款利率有所上升，长期存款利率下调。短期存款利率上升有利于抑制通胀;长期存款利率下降，意味着长期贷款利率也可以下降，进而促进实体经济投资。依据我国目前的货币政策传导机制，人民银行通过中期借贷便利操作(MLF)引导贷款市场报价利率(LPR)，从而影响实际贷款利率。但目前LPR已连续14个月不变。

长期以来，我国更加重视实体经济的贷款利率，而货币市场主要利率DR007、R007往往波动较大，利率传导不畅。货币市场利率是银行等金融机构重要的运营成本之一。合理、适度降低利率，重视货币市场利率引导，有助于减轻银行业、尤其是中小银行的压力，防范金融风险，更好地服务实体经济。

四、短期内我国通胀不高，货币政策可稳中趋松

近期，成本推动和需求拉动共同推升了美国的物价水平。今年5月，美国CPI同比增速达到5.0%，创下2008年8月以来新高。但美联储宁愿冒短期通胀的风险，也首先要实现就业增长和经济恢复。

与美联储对通胀“视而不见”不同，我国难以忽视物价水平，因为这关乎民生和社会问题。我国有庞大的中低收入群体，恩格尔系数较高，人们对CPI的涨幅较为敏感。然而，目前我国供应充分、需求恢复不足，同时猪肉价格大幅下降，通胀并不高，为货币政策稳中趋松提供了条件。5月，我国CPI同比增速1.3%，核心CPI同比增速0.9%，仍维持在较低水平。预计今年全年我国CPI同比增速在2%左右(政府工作报告提出，全年CPI目标为3%左右)。

5月我国工业生产者出厂价格指数PPI同比增长9.0%，较4月上升2.2个百分点。原油、铜等大宗商品价格上涨，主要受全球经济复苏而供应短缺的影响，同时与美联储的宽松货币政策及市场主体行为有关。大宗商品价格通常全球化定价，我国货币政策对大宗商品价格影响不大。近期，一系列保供稳价措施效果显现，大宗商品价格出现不同程度回落。同时，PPI和CPI的“剪刀差”达到7.7个百分点的历史高点。我国较强的供给能力与尚未完全恢复的消费一定程度上抑制了PPI向CPI传导。

五、应通过宏观审慎管理而非紧缩的货币政策来防范风险

房地产和地方政府债务是我国当前防风险的两大重点领域。从房地产看，今年5月，70个大中城市新建商品住宅价格指数为4.5%，增速处于近期低位，从最高点11.4%下降了6.9个百分点。个别城市房价上涨较快，主要是受供求关系影响。通过收紧货币政策抑制房价是缘木求鱼，反而会伤及中小企业。有关监管部门近期出台了一系列政策，严防资金违规流入房地产，取得了一定效果。这些都属于宏观审慎管理政策范畴。

当前地方政府财力紧张，再融资难度较大。据有关测算，今年国债、地方政府债、城投债三项合计到期规模高达9.2万亿元，较2020年增加1.8万亿元，有关主体偿债压力上升。合理、适度降低利率、保持流动性合理充裕，可以缓解地方政府还本付息压力。

总之，促进经济全面恢复和稳定增长依然是目前我国宏观调控的首要任务。下半年货币政策宜稳中趋松，引导利率合理、适度下行。待经济全面恢复、需求强劲、物价较快上涨时，我国货币政策也将有充足的收紧空间，并能有效应对发达国家货币政策转向带来的外溢效应。