需求恢复叠加行业共识，暑运票价或超预期。广深地区分别于7月3日、7月6日解封，需求有望迅速恢复至旺季状态。航司的价格策略将转为积极(随心飞快乐飞等产品取消+核心一二线全价票再次提价10%)。目前北上商务航线票价坚挺，三亚、成都、乌鲁木齐等旅游热门航线票价、折扣率较高，旅游航线预定期间的票价水平高于19年同期，预计暑运票价将超预期。

趋势开放、供给放缓，09-10年行情是重要参考。国内国际需求持续复苏、2018-22年连续五年供给低位，本轮供需剪刀差已成定局。目前我国日均接种疫苗数近2000万剂次，总接种量已经超过13亿剂次，钟南山院士讲话指出，我国常见疫苗对Delta毒株仍然有效，预防效果为73%，即使感染后绝大部分病例也为轻症，疫情造成的压力已大大减弱，民众出行需求将持续提升。海外大部分国家也将在三季度实现全民免疫，国际线复苏、海航重整都是行业面临的供需改善机会，我们可能站在航空新一轮景气周期的起点上。

油价只是决定行业盈利的次要矛盾。从历史上看，2010-2011 年油价的增长向票价传递，毛利率较 2008-2009 年大幅提升;从敏感性来看，民航盈利对票价、客座率的敏感性显著高于盈利对油价、汇率的敏感性，紧供需下票价提升，油价带来的高成本可以得到缓解。

展望后市，随着国际航线的逐渐放开，小航、大航、机场将依次恢复：1、2021年三季度旺季，国内需求和票价都有望超预期，春秋、吉祥、华夏三大民营航企的三季度业绩有望超过2019年，三大航业绩也将扭亏为盈。2、2021年Q4至2022冬奥会前后，国际线松动，国际航班量恢复至19年三成，大航宽体机利用率不断回升，三大航加速进入弹性区间。3、2022年下半年，国际线持续恢复，随着宽体机运力转移至国内，行业全面景气周期来临，大航有望显现超强弹性。同时机场免税开始快速恢复。4、2023-2024年，压抑的国际旅游需求释放，国际线超量恢复，同时运力剪刀差显现，全行业进入景气阶段，航空盈利中枢上抬，机场免税弹性超预期。

行业未来3-5年的盈利中枢可能在紧供需中上升。供给收缩、运力回流、集中度提升确定性较高，行业将迎来外在环境、供需结构、竞争格局的多重改善，票价中枢和盈利中枢都将上移。预计三大航单机年盈利的中枢将上浮20%以上，春秋、吉祥等民营优质航司将踏上单机盈利2500万的门槛。

投资建议：广深疫情过去、暑运开启，三季度航空机场有望加速复苏，从当前时点到国庆假期结束或将是航空数据环比持续超预期的阶段，建议底部布局航空板块。重点推荐宽体机运力比例适中、拥有成本优势、弹性有望率先显现的吉祥航空;纯空客机队、成本优势突出、绝对票价低、多基地扩张能力强、有望危机中实现弯道超车的春秋航空;模式稳定、业绩保底、国内为主、估值弹性较大的华夏航空;当前时点三大航投资胜率较高，下半年到2022年有望受益国际线回归和随之而来的供需修复，业绩弹性大，建议持续关注南方航空、中国国航、中国东航。