摘要

2021年8月16日，国家统计局发布2021年7月国民经济运行情况系列数据。7月制造业固定资产投资累计复合增速分别为3.1%(前值2.0%)。

正文

一、制造业投资单月增速并未走弱，市场计算方法存在误读

由于制造业固定资产投资金额仅公布至2017年，此后仅公布累计同比增速，因此在估算2017年以后的制造业固定资产投资当月同比增速时，目前流行的方法是根据2017年的投资金额及其后各月的累计同比增速，推算出各月的累计投资金额，再相邻作差得到各月的当月投资金额，再计算出当月同比。

上述方法误差较大，且距离2017年越远误差越大。由于固定资产投资统计的是计划总投资 500万元以上的固定资产项目，纳入统计的企业每年发生变化，因此每年计算同比增速时需经过调整按可比口径计算，不能直接和上年公布的金额直接做同比。所以采用2017年的投资金额和统计局公布的2018年以来的同比增速，推算出的2018年以来的投资金额是不准确的，一直推算至2021年的投资金额则误差会更大。例如，6月、7月制造业固定资产投资累计复合增速分别为2.0%、3.1%，市场多数研究报告根据上述方法推算出6月、7月的当月复合增速分别为6.0%、2.8%，且得出7月制造业投资当月增速下滑的结论。实际上，已知1-6月累计复合增速为2.0%，加上7月的数据后将1-7月累计复合增速拉到3.1%，那7月的当月复合增速一定需高于3.1%才符合数学基本法则，可见上述方法推算出的2.8%误差极大。

采用相对更为准确的测算方法，7月制造业投资当月增速继续上行。设2019年1-6月制造业投资金额为X1-6，7月当月金额为X7，2021年1-6月制造业投资金额为Y1-6，7月当月金额为Y7，则有：

7月当月复合增速通过以下公式计算得到为8.1%，高于6月当月复合增速5.6%。

该方法的关键是用到了统计局公布的两年复合增速，比用2020年和2020年分别公布的同比数据更为准确，此外需要用到2019年1-6月的投资金额和7月当月的推算的投资金额做比值，这个比值的误差较小，其他月份的当月复合增速同理计算可得。通过该方法，也可测算不再公布投资金额的基建投资各月的当月复合增速。总体看，今年以来固定资产投资呈现的是“两降一升”的格局，仅制造业投资持续回暖，当月增速并未走弱，是经济运行中不可忽视的积极因素。

二、年内支撑制造业投资积极因素仍在，增速仍有回升空间

制造业投资的关键影响因素是企业利润、产能利用率，当前处于历史高位。高利润、高产能利用率时期，企业对未来市场的预期会变得乐观，自身既有投资扩产的意愿，也有投资扩产的能力。2020年四季度以来，制造业企业利润总额、利润率明显改善，2021年上半年制造业企业利润同比增长67.3%，复合增速达到22.8%，处于近十年来最好水平。利润率达到6.8%，明显高于2019和2020年水平。产能利用率持续走高，二季度达到78.8%，也是2016年有统计以来的最高水平。

政策明显向制造业倾斜，成为新的支撑因素。刘鹤在《加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局》中提出，推动企业设备更新和技术改造。“十四五”规划提出，深入实施制造强国战略，推进产业基础高级化、产业链现代化，保持制造业比重基本稳定。430政治局会议提出促进制造业投资和民间投资尽快恢复。730政治局会议提出引导企业加大技术改造投资。央行持续引导金融机构加大制造业中长期贷款投放力度，助力制造业高质量发展，截至2021年6月末，制造业中长期贷款余额同比增长41.6%，增速连续4个月超过40%，制造业贷款需求指数升至高位。

综上，从企业利润、产能利用率、产业政策、金融政策角度看，我们认为年内制造业投资增速仍有回升空间，成为固定资产投资领域中的亮点。(作者：黄文涛 王泽选)