2021年上半年A股盈利维持高增长，全部A股/非金融上半年净利润同比增速分别为43.6%/80.1%，其中2021Q2单季度增速分别为35.7%/42.9%，即使剔除低基数影响依旧十分亮眼。但盈利结构分化显著，Q2上游资源品贡献了最主要的盈利增量，带动工业板块盈利强度明显高于消费/医药/TMT，新能源车、半导体等热门赛道的盈利也十分亮眼。我们相应调整了中证800盈利预测，预计中证800/非金融板块2021年净利润增速高达+18.0%/+36.3%，需注意高基数下、非金融板块2021Q3单季度同比增速转负的可能。

▍2021年上半年A股整体盈利维持高增长。

2020年疫情以来A股呈现逐季修复的趋势，剔除新股的可比口径下，全部A股/非金融2021上半年净利润同比增速分别为43.6%/80.1%，其中2021Q2单季度增速分别为35.7%/42.9%。即使剔除低基数因素，A股2021Q2相比2019Q2净利润仍然有两位数的高增速。

▍A股整体盈利亮眼的背后，结构分化持续加剧。

1)按照大类行业划分，工业板块盈利强度明显更高。2020年初疫情对工业板块影响最为显著，但自2020年年中起，伴随PPI和原材料价格持续上涨，工业板块盈利也迎来持续修复。单看2021Q2，工业/消费/医药/TMT/大金融单季盈利同比分别为78%/8%/23%/28%/22%，工业板块盈利强度明显高于消费、医药、TMT板块。

2)工业板块内部，上游资源品贡献了最主要的盈利增量。将工业板块进一步拆分为上游资源品/中游制造/基础商品/基建，上述板块2021Q2单季度净利润增速分别为144%/82%/430%/1%，其中基础商品的高增速主要由石油石化行业贡献，而上游资源品包含的钢铁、煤炭、有色、化工，盈利增速在所有一级行业中均处于前列。

3)新能源汽车、半导体等热门赛道盈利增速同样亮眼。我们对市场常见ETF追踪的主题概念指数进行统计，2021Q2单季度净利润同比增速超过100%的主题行业包括钢铁/有色金属/新能源汽车/化工/半导体，增速分别为220%/181%/165%/131%/121%。值得一提的是，如果我们对比Wind“茅指数”和“宁组合”成分股，Q2净利润增速分别为32%/35%，ROE-TTM分别为19.7%/15.4%，可见即使对于新能源这样的热门赛道，盈利弹性并不在“宁组合”中相对龙头的品种，而更多由产业链上游环节贡献。

4)盈利能力方面：全A非金融Q2毛利率18.3%，环比Q1降低0.6个百分点，但主要为消费板块拖累，毛利率环比降低最多的5个一级行业分别为农林牧渔/食品饮料/石油石化/商贸零售/房地产，原材料涨价对中游制造的毛利率拖累尚未明显反映在中报。全A非金融中报ROE(TTM)9.5%，环比上涨0.9个百分点，主要由上游资源品贡献，30个一级行业中，仅农林牧渔/电力及公用事业/商贸零售/房地产/计算机5个行业在Q2出现ROE下滑。

▍我们相应调整了盈利预测，预计中证800/非金融板块2021年净利润增速+18.0%/+36.3%。

考虑到2020年各季度基数大幅波动的影响，预计中证800非金融板块2021Q1-Q4单季度净利润同比增速分别为158.5%/53.0%/-4.7%/18.3%。我们对所有中证800非金融成分股2016-2020这五年的季度盈利规模进行了统计，2020Q3为过去五年单季度盈利规模峰值的个股数量占比15%，净利润规模(2020A)占比25%，主要集中在工业板块，后续需警惕高基数导致2021Q3单季度同比增速转负的可能。