10月21日，德邦基金旗下三只债券型及基金三季报揭开神秘面纱。这三只均成立于2020年的“20后”债券基金，交上来的“答卷”也各有不同。

其中，德邦锐恒39个月定开基金和德邦锐泽86个月定开基金的基金经理均为范文静，分别成立于2020年3月和7月，两者均为机构100%持有，成立以来规模与收益都较“平稳”。

成立于2020年12月的德邦锐裕利率债基金的基金经理，由张铮烁和杨严两位基金经理共同管理。尽管这只基金也以机构持有人持有为主，但规模却连续三个季度“缩水”。

收益部分“再投资”，提高组合杠杆水平

相比股票型基金经理更偏重“自下而上”的投资策略，债券基金经理对于宏观货币政策更为敏感，他们在定期公布的基金报告中，也会在这方面不惜笔墨，值得投资人细心品味。

由于基金经理均为范文静，《德邦锐泽86个月定期开放债券型证券投资基金2021年第三季度报告》与《德邦锐恒39个月定期开放债券型证券投资基金2021年第三季度报告》的表述有颇多相似之处。

在“报告期内基金投资策略和运作分析”一节中，范文静回溯了2021 年三季度的货币政策与市场利率情况——债券收益率快速下行，10年国债下行超20bp至2.88%。

“7 月初央行意外降准叠加南京疫情爆发，加大市场对经济下行担忧以及对货币政策进一步宽松预期加强，债牛行情快速演绎，收益率曲线呈牛平走势。”范文静称。

9月以来，央行货币政策维持平稳操作，政策重心逐步向宽信用转移，但房地产和城投融资政策未见松动，市场进入宽货币和宽信用博弈，短端利率受资金面紧平衡影响有所抬升，长端利率窄幅震荡。

面对三季度收益率曲线“平坦化”，期限利差收窄，10年国债收益率未能突破2.8%关键点位。具体到了投资策略，两只定开债基还是有细微差别的。

其中，德邦锐恒39个月定期债三季度进行了收益部分的再投资，并提高了组合杠杠水平，进一步提高产品的持有至到期收益率，并且在跨月、跨季等关键时点合理安排融资策略，有效控制融资成本。

德邦锐泽86个月定期也进行了收益部分再投资，提升组合静态收益率，并在跨月和跨季关键时点进行预判，选择相应的融资策略，有效控制融资成本，以实现较好的套息收益。

精选个券，把握“波段机会”

值得注意的是，范文静管理的两只定开债的债券持仓中“前五持仓占比”分别为144.06%和171.62%，而张铮烁和杨严管理的德邦锐裕利率债基金的“前五持仓占比”仅为85.38%。

在《德邦锐裕利率债债券型证券投资基金2021年第三季度报告》中，两位基金经理对“报告期内基金投资策略和运作分析”也值得一读。

三季度经济数据全线走弱，强监管下地产投资处于下行趋势，基建在隐债化解压力下回升空间受约束，制造业上游拖累明显，中游小幅改善，下游消费行业多数下滑，后续在能耗双控和电力紧缺影响下，工业生产可能继续走弱。

CPI同比下行、PPI同比上行，CPI和PPI剪刀差扩大，其中CPI主要受猪肉价格下行以及国内多地疫情反复带来的出行和消费下行因素影响，PPI主要受生产资料涨幅较大影响，预计后期PPI或仍处于高位震荡。社融增速延续下行走势，主要来自政府债、未贴现票据、贷款等分项的拖累，9月社融同比增速已经降至10%。

货币政策方面，7月央行意外全面降准0.5%，8月和9月均续作 MLF6000亿，9月17日起进行14天逆回购对冲税期和跨季资金面扰动，货币政策环境较为宽松。资金面方面，DR007月均值处于2.15%-2.18%区间，资金利率略高于二季度但整体更加平稳。

三季度各期限债券收益率先下行后震荡反弹，7月至8月初受央行意外全面降准叠加国内疫情反复带动，10年国债收益率最低下行至 2.7988%，下行近29BP。

8月起，虽然经济金融数据多数走弱，资金面中性偏宽松，但受货币政策未超预期宽松、通胀预期上行以及限制银行理财摊余成本法估值产品、地方政府债发行进度等政策影响，收益率震荡反弹，10年国债收益率上行至2.8776%。

具体到债基的投资策略，基金经理称“在灵活调整久期的基础上，努力通过精选个券，增强组合的静态收益，同时把握波段操作机会。未来将在保持良好流动性的同时，提高静态收益，把握市场波段操作。