随着注册制改革深化、高剔比例降低，新股只涨不跌的“神话”逐渐被打破。最新公布的券商研报显示，最优规模的公募多头产品打新收益率峰值在今年降为11%，创下近三年低位，预计明年打新收益率还将继续下滑。

多位业内人士告诉记者，机构打新报价新规后，高剔比例降低，新股价格抬升，各机构间新股收益出现较大分化，各家公募也将加强新股研究，提升“有效入围”，并在打新策略中，进一步完善股票底仓管理、引入可转债、债券信用下沉、类“固收+”等策略，继续提升打新产品的增厚收益。

打新基金收益率滑坡

各机构新股收益出现大分化

国元证券(行情000728,诊股)近日研报显示，作为A股特色的收益增厚策略，打新策略的收益核心是A股阶段性的制度红利。据估算，2019、2020、2021年2亿公募多头产品打新收益率峰值在13%、17%、11%，7亿“固收+”产品打新收益率峰值在5.5%、8%、4.5%，预计明年的收益率在今年基础上会有50%的下滑。

多位业内人士向记者透露，打新策略确实给股票投资带来了超额收益，部分参与打新的基金处于最优规模，今年获配金额较高，同期投资业绩也是可圈可点。

汇安基金指数与量化投资部总经理陈欣表示，打新策略是目前公募股票投资策略中非常重要的策略，尤其规模在2-3亿的基金，过去几年的增厚收益较为可观，甚至显著影响基金经理的排名。

在陈欣看来，目前打新的收益率确实出现下滑，其根本原因是机构打新报价的规则出现了变化，从原先入围价格高剔10%降到了高剔1-3%。这样增加了入围的高价概率。但同样，许多机构难以接受过高的价格，入围率也比以前低了，导致目前的获配金额较以前更大些，这对机构的定价迎来了挑战。“我们目前的应对是，加强新股研究，以放弃某些打新机会，来避免可能的破发概率。”

“打新策略可能在基金收益中，能够争取获得相对低风险收益，此前由于市场新股破发现象较多，打新策略收益率受到一定影响而出现下行。”金鹰基金权益投资部基金经理杨晓斌也说，除了注册制、“固收+”扩容以外，今年打新规则也有所变化，新股定价更加市场化，机构投资者通过提高新股报价来换取提高中签的概率，由此也带来打新收益率的回落。

“西部利得新盈混合2021年积极参与打新，这部分收益对基金业绩起到了显著的增厚作用。”西部利得基金固收+投资部总经理周平也向记者透露，面对收益下滑，西部利得基金自新规以来在业内率先提出“追求有效入围、实施立体打新”的最新策略，主板、科创板、创业板、北交所多措并举，积少成多，聚沙成塔，整体收益力争超越往年水平。

在周平看来，随着参与打新账户数量的增加，新股收益呈逐年下滑态势，2021年收益率较去年已经出现了一定下滑。近期的新股破发现象更是引发了更多市场关注和讨论。但他也关注到，在网下发行规则修订后，由于市场报价离散程度提高，全市场入围率大幅下降，导致各机构之间的新股收益出现较大分化，对于部分头部优秀管理人而言，新股收益保持平稳，甚至出现不降反增，这是市场机制发挥作用之后的良性竞争结果。

具体来说，他表示，在原先新股定价机制较为单一的情况下，市场不断涌入的套利资金必将导致新股收益越来越低。新规后新股发行价格和估值水平显著提升，留给二级市场的涨幅显著降低，表面看起来似乎新股收益显著下降了，但实际上，发行价格提升的同时全市场新股入围率在显著下滑，这导致单账户新股中签金额显著提升，目前看中签金额达到了新规前的2-3倍，两者相冲抵，整体收益并不一定发生明显下降。

针对当前新规下的新股策略，周平认为投资者必须追求“有效入围”策略，即未破发新股的入围率要尽可能高，破发新股的入围率要尽可能低。这将更考验投资机构的投研能力，需要有长期专业稳定的新股投研团队的支持，对新股市场和新股标的进行深入研究，而不具备投研实力的机构可能会逐渐退出新股市场。

“新股破发常态化在短时间内还看不到。”他表示，考虑到当前我国资本市场肩负着扩大直接融资的重要历史使命，新股频繁破发将影响到企业上市融资，不利于资本市场充分发挥服务实体经济发展的功能。

明年打新收益或下滑

打新基金多策略增厚收益

近期新股破发广受市场关注，在A股注册制改革、IPO保持平稳发行节奏、“固收+”基金大扩容、参与打新的市场主体增加等形势下，未来打新的收益率将继续面临下行的压力。

国元证券表示，随着注册制改革深化，高剔比例降低、新股价格抬升、中签率下降，新股只涨不跌的“不败金身”逐步打破。长期来看，A股的新股定价会向港股市场化定价看齐，机构定价能力的重要性逐步凸显，打新策略的收益风险比也会向市场其他低风险策略回归。

杨晓斌也认为，对于未来打新收益率的判断，虽然可能会有适度下行，但也不必过度悲观。今年IPO上市公司更多来自科创板和创业板，但是随着2022年注册制在主板的全面推开，更多规模较大的上市公司将上市，这些公司或将成为增厚打新收益新的“抓手”。

陈欣也表示，参与打新的资金容量和破发概率呈反比，如果打新收益率不尽如人意，市场参与的账户会减少，变相增加已有账户的获配金额，最终会达到一个平衡。所以打新收益率不会无限制下降。同时，当出现某一个阶段新股收益下滑，会倒逼机构集体在定价时选择更具安全边际的估值水平，变相提高上市收益，“所以我个人判断，新股的收益率还是有望高于一般债券的平均收益的。”

作为A类法人投资者，公募基金“全民打新”的现象比较显著。从布局明年角度，打新基金还将通过股票底仓管理、引入可转债、信用下沉、“立体打新”、类“固收+”策略等，继续增厚该类产品的收益。

在陈欣看来，低风险投资基金的收益主要由三部分组成：股票底仓收益、债券收益和新股收益。考虑到新股收益的下滑，对于管理者来说，对于新股研究和股票底仓的管理迎来了更大挑战。同时在债券投资方面，无论是引入可转债投资还是做信用下沉，都有望增厚产品组合收益。

周平也认为，传统主板和双创打新的全市场平均收益率明年可能会出现一定下滑，但机构管理人之间会出现显著的业绩分化，头部优秀管理人收益将显著高于市场平均水平，投资者更需要着眼的是优选好的机构管理人。

另外，明年主板注册制的推行，北交所市场新股的加速发行，都会给新股市场带来不俗的增量收益预期，故而能够对此积极进行布局的管理人，其整体打新收益表现可能不输甚至有望超越今年。西部利得基金坚持“立体打新”策略，将一如既往持续寻找和扩大新的新股机会，为“固收+”和权益产品贡献增厚收益。

“从布局明年的角度，这类打新基金或许会考虑把基金底仓的方向往类二级债基、偏债混合基金等‘固收+’方向去拓展，将不单单依赖于打新策略，从而在相对低风险资产中谋求收益增厚。”杨晓斌也称。

表1：今年以来最优打新规模的灵活配置型基金业绩一览

（数据来源：wind 截止日：12月23日）