红周刊 | 张桔

2021年尘埃落定，在内地主动权益类公募基金排行榜上，交银基金的杨金金位列前茅，他管理的交银趋势混合A凭借81.45%的收益率排在同类第三位，但是这位“双百”基金经理目前累计的任职时间仅为1年半左右。

无论是圈内有一定知名度的老三剑客还是中生代四杰，抑或是快速成名的新锐基金经理，交银似乎已经完全摆脱了当年后李旭利时代人才外流的阴云。2021年杨金金的异军突起也是这家老牌公募这几年权益团队新人层出不穷的缩影。但是，《红周刊》记者发现，近年来交银快速成名的多位权益类基金经理中，其中不在少数所管产品的业绩稳定性欠佳，特别是在2021年大幅震荡的市场环境中遭遇滑铁卢。

以最早闯出名气的交银老三剑客为例，2021年杨浩和王崇均遭遇业绩败仗，Wind显示，杨浩所管理的三只基金2021年净值下跌均超过了10%。对比来看，王崇的业绩亏损幅度虽然不大，但是他在管的三只基金也同样在去年录得负收益。三人中惟一及格的是何帅，不过三只基金的涨幅也未到20%。

2021年老“三剑客”两人折翼

杨浩选股不力业绩欠佳

按照9月30日时的管理规模，三剑客中带货规模最高的恰好也是任职时间最长的老将王崇，彼时他的管理规模达到了273.32亿元。而即便是带货管理最小的何帅，同一时间段他的管理规模也达到138.06亿元，排在中间的恰好就是累计任职时间最短的杨浩。

但杨浩在管的三只基金目前均已变成双基金经理管理，而何帅和王崇在管的全部基金均为他们各自独立管理，这样的变化背后，很大的原因或许还是和去年杨浩独自管理期间业绩不佳有关。从年终的业绩来看，交银内核驱动所实现的年度净值增长率约为-14.73%，在三只基金中业绩最差。而由于三只产品都是在9月份增聘了一位新基金经理，因此分析去年的前三份季报，或多或少能够看出杨浩重仓选股的问题所在。

以年终表现最差的交银内核驱动为例，基金经理选股似乎既不偏向茅指数也不偏向宁指数，同时对于看好的标的放长线持有，但遗憾的是基金经理对于赛道股的较少配置，某种程度上导致了业绩出现大滑坡。2021年前两季度，杨浩重点配置占比超过5.5%的股票包括了海康、美的、顺丰、芒果超媒(行情300413,诊股)、视源股份(行情002841,诊股)、三环集团(行情300408,诊股)、中天科技(行情600522,诊股)，但放在全年的维度看，除去中天科技一枝独秀超过50%外，其余多只重仓股全年跌幅超过20%，彼时它们也拖累了组合的业绩。此外，他在去年上半年一直坚守的顾家家居(行情603816,诊股)、荣盛石化(行情002493,诊股)、绝味食品(行情603517,诊股)，全年表现乏善可陈。

基金三季报时，新基金经理封晴的加入也带来了变化，重仓股中的新面孔包括了宁德时代(行情300750,诊股)、抚顺特钢(行情600399,诊股)、药明康德(行情603259,诊股)三只热门赛道股，但是三季报才重仓其中，似乎择时上存在一定失误，例如CXO龙头下半年下跌大约24%，这与上半年接近40%的涨幅形成强烈反差。再看杨浩所坚持的标的，实际上当季占比也出现了微调，特别是三环集团当季晋升为头号重仓股，可惜当季该股恰好回调了12.54%。

在杨浩的三只基金中，定期支付双息平衡是最晚在9月底增聘基金经理的，因此三季报中新基金经理的思路体现痕迹最轻。《红周刊》记者注意到，除去与内核驱动重叠的标的外，该基金在三季度新增加了华邦健康(行情002004,诊股)、中国宝安(行情000009,诊股)和桐昆股份(行情601233,诊股)，但是似乎其颇有些后知后觉的味道，例如其中的负极材料龙头中国宝安，该股在上半年实现了翻番涨幅后，下半年下跌了大约21%。

对比来看，虽然王崇去年的业绩没有杨浩般惨淡，但是其投资中值得商榷的点依然存在。首先是上半年踩雷某教育龙头股，因股价暴跌、业绩低迷、退费无门，该公司遭立案调查，全年股价跌幅达到77.63%，该股在三季报中才从十大重仓的名单中消失。其次是对个别股票不合时宜地长期坚守，记者发现前三季度基金的头号重仓股均为荣盛石化，该股在2020年顺周期行情中表现翻番，但是在去年明显继续上冲乏力，上半年该股跌幅约为5.64%，下半年该股涨幅则为5.15%，全年股价走势最终微跌。

医药女将楼慧源2021年业绩滑坡

快速扩圈管理全市场基金或是关键

除去老三剑客外，交银基金中生代四杰也是基金投资者广为关注的对象，具体包括了擅长TMT的郭斐、擅长消费的韩威俊、擅长泛制造的刘鹏、擅长医药的楼慧源。从他们2021年的表现来看，其中郭斐和刘鹏的业绩尚可，但是韩威俊和楼慧源则在去年表现却不尽如人意，这其中值得诟病的是同样享有“医药女将”称号的楼慧源。

天天基金网的数据显示，该基金经理目前累计的任职时间约为3年零116天，其成名作是从2018年开始管理的交银医药创新股票，她管理该基金的任职回报目前已经突破180%。但是公司在对其使用上的躁进似乎值得商榷，先是在2020年7月担任了新发全市场基金交银启汇混合的基金经理，随后公司在去年11月和12月分别为上述两只基金增加了C类份额，公司想快速提升其管理规模之心昭然若揭，虽然我们尚且不知去年年末她的管理规模数值，但是三季度时其大约65.18亿元的规模，似乎和公司的期待还有不小的差距。

结合2021年年终的业绩表现来看，《红周刊》记者判断其若想大幅提升带货管理规模恐不现实。Wind显示，交银医药创新股票A去年全年实现净值增长率仅为-1.69%，而交银启汇A所实现的净值增长率仅为1.16%。究其原因，医药赛道几近全年的低迷自然难辞其咎，但是她本身投资上的瑕疵，也在赛道回调震荡中充分显现了出来。

首先看医药创新股票，记者发现楼慧源基本上保持了对2020年走红赛道股的持续热情。基金三季报的十大重仓股中，药明康德、康龙化成(行情300759,诊股)、爱尔眼科(行情300015,诊股)、凯莱英(行情002821,诊股)等四只重仓股的占比超过5%，而它们也都是各自细分赛道的“药茅”，这其中除了凯莱英在去年一季度缺席十大重仓外，其余三只股票都是连续多季上榜。从2021年的二级市场表现来看，药明康德全年仅上涨5.84%，爱尔眼科更是下跌了26.67%，相对表现最好的康龙化成，也不过是全年上涨了17.50%。

由此似乎可见，楼慧源管理该基金业绩不佳，投资的问题可能出在了去年对医药重仓股调整幅度不大上，毕竟此前医药板块中各类细分赛道龙头估值不低，去年在集采等各类利空的影响下，这类此前两年有过表现的医药股基本全年趋于一般。数据显示，2021年全年，沪深两市总共有4只医药股全年涨幅翻了3倍，它们分别是九安医疗(行情002432,诊股)、共同药业(行情300966,诊股)、阳光诺和(行情688621,诊股)、迈普医学(行情301033,诊股)，它们均不是此前投资者耳熟能详的机构抱团医药股。因此或许是楼慧源的以不变姿态应对，才导致2021年业绩出现大幅滑坡。

更为关键的问题是，公司在对楼慧源的使用上，似乎是在复制医药女神葛兰的轨迹，即快速地让其从仅管医药主题产品过度到管理全市场基金。但楼慧源毕竟不是葛兰，这样的变化至少从结果来看值得商榷，由她独自管理的交银启汇去年也仅实现了1个点的涨幅。至于表现好过纯医药主题公募的原因，或许也只能说多行业重仓配置分散了一定的风险。

但是，《红周刊》记者发现她在医药以外的投资，同样存在着疑问。从去年的三份季报来看，她对非医药股保持了较高的换手，一直持有的非医药标的仅有贵州茅台(行情600519,诊股)和荣盛石化。但是两只股票去年均表现一般，其中白酒龙头全年涨幅仅约3.57%，荣盛石化更是下跌了0.78%。

此外，从她频繁换手涉及的标的来看，基金经理对除医药板块以外其他赛道的生疏。

在接受记者采访时，庄正强调：“我们觉得目前医药行业调整幅度还不够，接下来对楼慧源的投资压力或许还会很大，因为她不是一个风格漂移做交易的基金经理。”

陈俊华、韩威俊、周中位列带货数量前三

两人管理多类型基金留下业绩“隐患”

除去老三剑客和中生代四杰外，交银基金的权益新锐恰好就是文首提到的杨金金、田彧龙、封晴等人，他们长期业绩的稳定性还有待时间给出答案。而《红周刊》记者统计了权益团队掌门在管产品数量，出人意料的是，排在前三位的分别是陈俊华（7只）、韩威俊（6只）、周中（5只），其中新出现了两个名字。

但是，天天基金网显示，陈俊华和周中所在管的产品涉及了多种类型，而这样跨度很大的思路也或多或少影响了两人的发挥。首先看陈俊华，这位担任基金经理超过6年的女将目前管理的产品数量达到7只，不过9月30日时合计的规模也不到95亿元。而且，记者发现其在管产品的类型涉及了偏债混基、偏股混基、灵活混基、QDII等四种。作为公司现任的跨境投资副总监，其在管产品中时间最长的就是QDII和沪港深产品，然而“一拖多”未免让其无法集中精力做强业绩。

《红周刊》记者统计发现，目前陈俊华独自管理的基金仅有沪港深价值精选和核心资产两只，以核心资产为例，其持仓的首要特点是对于十大重仓标的配置相对平均，最近四份季报中第一大重仓股的最大占比也不过是7.83% ，而且三季报时第一大重仓股舜宇光学科技仅比第十大重仓股恒生电子(行情600570,诊股)高出不到2个百分点。因此，即便单只重仓标的特定区间表现出色，其对基金组合做出的贡献也较为有限。其次，与低配重仓股看似矛盾的是，实际她的组合换手并不低，其A股部分在去年前三季度中，惟一能够长持三季的标的是中国外运(行情601598,诊股)，而这只不常被机构关注的股票，去年全年的涨幅也不过是4.44%。

值得注意的是，她对于业绩比较基准设定30%的港股部分明显配置更有效，所选的舜宇光学科技、中升控股、宏发股份(行情600885,诊股)年内都实现了上涨，其对于遭遇政策打击的腾讯控股，也是在三季度才重仓。但问题在于，对于这样一位专长似乎更集中在海外股市的基金经理，为何不让其专心做QDII和沪港深基金减轻负担呢？

相似的问题也存在于周中的身上，而周中恰好与陈俊华有一只共管的QDII产品交银环球精选。从他在管的产品来看，除去这只QDII外，其余在管的基金均为偏股混合型产品。值得一提的是，其中的两只都是交银基金去年新发的产品，周中作为首任基金经理管理两新基，足见公司对其青睐有加。

但是，周中在管产品2021年的业绩表现却较为平淡。Wind资讯数据显示，交银施罗德启欣去年的净值增长率约为-8.38%，而其管理表现最好的基金也仅实现大约全年7%的涨幅。具体聚焦于启欣，该基金成立于2020年的10月底，成立至今恰好发行过四份季报。从重仓的标的来看，在产品成立的前三个季度，周中主要重仓的标的就是白酒+港股互联网龙头，甚至于前两个季度还重仓踩雷了教育股。

而去年三季报可以看出周中的投资有了一定的转变，最为明显的一点就是包括宁德时代、赣锋锂业(行情002460,诊股)、北方华创(行情002371,诊股)、华友钴业(行情603799,诊股)等科技成长类公司，当季进入到十大重仓的行列，但是下半年这类标的震荡明显加剧，基金经理后知后觉般的调仓，也某种程度上导致了年终业绩较为惨淡。这样的转换，一方面表明了基金经理在茅指数和宁指数中来回摇摆不定，另一方面从四季财报头号重仓股最高不到5%的占比来看，实际上也折射出周中对自己征战二级市场震荡市的信心不足。（产品业绩比较基准中沪深300加恒生指数的合计设定为75%）

需要指出的是，在周中管理的5只基金中，除去环球精选QDII外,其余的4只基金都是由周中一人所管理.环球精选QDII的现任基金经理包括了陈俊华、周中、陈舒薇等三人，而该基金在9月30日时的规模仅仅为1.20亿元，这样的管理模式是否牵扯了两位老将的精力,得不偿失呢？

（本文已刊发于1月8日《红周刊》，文中提及个股、基金仅为举例分析，不做买卖建议。）