以下内容整理自财信证券《券商行业定期策略：流动性边际向好+全面注册制预期，行业前景可期》，供各位券商ETF（512000）投资者参考

核心观点：

1、注册制下投行业务的本质也将由单一的承销保荐演变为为企业提供全生命周期服务，投行靠牌照吃饭、靠资源吃饭的特点被打破，投行业务资本化成为转型方向。

2、基于居民财富日益增长、房产资产搬家、居民财富向权益类资产转移等因素驱动下，中国将迈入财富管理大时代。对于券商资管业务来说，向主动管理转型是券商资产管理方向的必然选择，未来，券商主动管理转型可能将进一步深化，面临较大发展空间。

3、2022年券商行业在流动性偏宽松、市场环境向好、北交所平稳运行、全市场注册制改革落地的带动下，投行业务、自营业务均有望迎来增长，中性假设条件下，营业收入、净利润增速有望分别达到16%、19%。

4、券商行业整体估值仍处于历史低位，位于2000年来的后11%分位，我们认为2022年券商板块行情可以期待。

以下为报告内容精炼：

一、2022年货币政策及券商行业趋势展望

2022年流动性预计边际向好。

2022年将把稳增长、调结构、推改革有机结合起来，稳字当头、稳中求进。宏观调控方面，积极的财政政策要提升效能，更加注重精准、可持续，稳健的货币政策要灵活适度，保持流动性合理充裕。货币政策方面，2022年货币政策边际放松、适时降准或降息有望进一步释放流动性，总体来说，在经济下行压力较大情况下，2022年流动性预计呈边际向好趋势。

迈入财富管理大时代，财富管理与资产管理业务迎来发展机遇。

我们认为中国将迈入财富管理大时代主要基于以下两点原因：1、国内经济长期持续快速增长，居民财富管理需求日益增加，财富管理面临较大发展空间；2、在房地产政策坚持“房住不炒”基调下，过去房价非理性刚性上涨的预期被打破，居民房产资产有望向金融资产转移，居民资产结构预计将持续优化。

中国财富管理市场过去5年处于蓬勃发展阶段，根据麦肯锡数据，中国个人金融资产规模自2015年117万亿元提升至2020年的205万亿元，CARG约为12%，预计未来个人金融资产仍将维持10%的年复合增速，2025年中国个人金融资产有望达到332万亿。未来中国个人金融资产规模有望稳步增长。

全面注册制落地可期，IPO扩容及全业务链服务成趋势。

中央经济工作会议定调2022年全面实施注册制，表明我国以全面注册制为牵引的资本市场改革有望进一步提速，全市场注册制改革2022年实施可期。过往核准制对企业资本结构、规模、盈利能力等提出较高要求，处于成熟期的大型企业更易获得主板上市机会。

注册制下投行业务的本质也将由单一的承销保荐演变为为企业提供全生命周期服务，投行靠牌照吃饭、靠资源吃饭的特点被打破，投行业务资本化成为转型方向。注册制下投行扮演了价值发现者的角色，而非原来的通道角色，投行业务将为企业提供全业务链、全生命周期业务服务，从而为投行创造多元收入增量，投行资本化增量空间广阔。

二、2022投资主线

我们预计，2022年券商行业在流动性偏宽松、市场环境向好、北交所平稳运行、全市场注册制改革落地的带动下，投行业务、自营业务均有望迎来增长，资管新规过渡期结束后，资管业务规模有望企稳回升，成为行业业绩增长贡献因子，中性假设条件下，营业收入、净利润增速有望分别达到16%、19%。

综上，预计券商行业2022年业绩整体向好，适时降准、货币政策边际放松下将提升投资者风险偏好提升估值，而券商行业整体估值仍处于历史低位，位于2000年来的后11%分位，我们认为2022年券商板块行情可以期待。

未来行业财富管理趋势、机构化趋势、全面注册制等改革继续深化，行业处于深刻的变革阶段，自营业务面临去方向化转型，资管业务面临回归本源、向主动管理转型，投行业务注册制及投行跟投机制的实施，对券商的市场化定价能力及资源整合能力提出更高要求，基金投顾试点资格进一步扩容，财富管理转型将提速，各业务协同重要性日益凸显。

我们预计部分头部券商及中大型券商凭借资本实力、更强的业务能力及合规风控水平，在行业转型变革中更具优势，未来行业马太效应可能更加凸显。投资主线上，我们建议关注优质头部券商、财富管理优势突出、以及投行业务居前的券商三条主线。

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