经历了近一年大牛市行情，可转债市场近日一度出现了“消灭百元券”的历史性时刻，主要投向转债资产的可转债主题基金也斩获了不俗的投资收益，2021年以来最赚钱转债基金大赚46%。

在整体估值“水位”攀升的大背景下，多位绩优可转债基金经理未来将更为关注高分红、低估值、正股景气度较高转债等，把握结构性投资机会，多策略应对转债市场的高估值环境。

可转债“百元券”一度消灭

整体估值偏高

近日，可转债“百元券消灭”一度成为转债投资圈的热词，伴随着可转债资产估值“水位”的攀升，可转债基金的投资业绩也是可圈可点。

Wind数据显示，截至2022年1月14日，2021年以来57只可转债基金（份额合并计算）平均收益率为13.75%。其中，收益率最高的前海开源可转债大赚45.62%，广发可转债、大成可转债增强、华宝可转债等基金，同期回报也超过了30%以上，获取了不错的投资回报。

作为可转债主题基金，转债是基金最主要的投向，从去年三季度数据看，上述57只可转债基金平均持有转债资产占比为71.02%，持有转债资产占比最多的天治可转债增强，持仓市值占比高达129.97%，华宝可转债、申万菱信可转债、长盛可转债等绩优基金，同期持有转债市值占比也超过100%。

一边是绩优基金大比例持有可转债，一边是转债资产一度消灭“百元券”，个券转股溢价率也在不断攀升。

数据显示，截至1月14日，目前391只转债中，平均转股溢价率为34.64%。最高的蓝盾转债转股溢价率为264.89%，横河转债也超过200%，另有城地转债、盛路转债、华体转债等14只转债转股溢价率超过100%。

谈及上述现象，华商基金固定收益部副总经理、华商可转债基金经理张永志表示，“百元券”消灭是整个转债市场估值水平抬升、2021年中小市值个股估值抬升等多个因素共同作用的结果。

华南一位可转债绩优基金经理也认为，流动性是转债高估值最主要的支撑因子，在经济基本面下行的环境下，货币政策收紧可能性不大。同时，转债受审批节奏影响供给相对温和，“固收+”规模扩张也对转债投资的需求旺盛。因此，他预计2022年转债市场估值压缩的可能性较小，转债市场将可能维持在高估值水平。

不过，与前述认为可转债市场整体高估不同，部分绩优基金经理表示，转债市场本来就是结构性行情突出，行业配置是转债投资超额收益的重要来源。

华宝可转债基金经理李栋梁认为，转债市场总体上还是以结构性行情为主，任何年度都有表现较好的行业和表现较差的行业，行业配置是收益和风险的主要来源。以去年为例，他说，2021年收益较好的转债基金主要是配置了较多新能源等成长板块的转债，“不同转债基金收益分化明显的原因，主要可能来源于行业配置的差异。”

多策略挖掘投资机会

青睐高分红、低估值等个券

站在当前时点，虽然多数基金经理认为可转债市场存在高估，但结构性投资机会仍然存在。在2022年的可转债投资中，他们将重点配置高分红、低估值、正股景气度较高转债等投资机会，投资策略上也将通过精选个券、加强正股研究、压缩高溢价转债仓位占比、注重行业轮动等举措，继续挖掘这一市场的投资机会。

华商基金张永志表示，对于未来的转债市场，可能会出现结构性分化更为明显的行情，以高分红为代表的低估值板块可能表现更优。对于2022年的转债市场投资，他认为需要更为谨慎地精选个券，转债对应的正股估值相对较低、绝对价格较低的个券或将成为他资产配置的重点，对于部分转股溢价率过高的品种则需要关注估值风险。

上述华南可转债绩优基金经理也认为，当前转债市场的高估值状态增加了择券的难度，他在可转债基金管理中，将通过以下方面进行应对：一是在转债高估值环境下，正股仍是转债的核心驱动力，需要加强对正股行业景气度的研究和跟踪，也需要跟随市场情绪做一定的“获利了结”操作；二是自上而下和自下而上相结合，在分析正股基本面的前提下，根据不同平价水平，放松对转债溢价率的容忍度；三是控制高溢价转债单券的仓位占比，避免个券压估值对组合净值造成较大扰动。

华宝基金李栋梁也表示，他在个券选择上的主要标准：一方面是对应正股所处的行业中长期前景以及当前景气度，公司自身质地是否为行业龙头；二是可转债的估值、转股溢价率是否合理。“可转债基金属于攻击性品种，我们不会刻意控制回撤，但会通过行业配置和轮动来分散风险。”

从历史投资业绩来看，2020年-2021年可转债基金的平均收益率分别为19%、14%，谈及2022年投资收益预期，多位基金经理认为在高估值的水平下，2022年的转债市场波动可能会加大，建议转债价格较低时关注该类产品，并以长期投资理念关注可转债基金的投资机会。

华商基金张永志表示，对于2022年转债投资的持有人来说，转债市场可能将会波动加大，个券的分化更为明显，适当控制仓位，放平心态，长期持有，可能是更好的选择。

“建议普通投资者在转债价格较低时配置可转债产品。” 李栋梁也称，可转债目前仍然是一个偏小众的市场，但随着转债市场的扩容，市场的关注度也在逐步提高，“固收+”产品对转债的关注度也在逐步升温，普通投资者配置该类资产仍要做好长期投资和价值投资。