震荡行情下，基金经理放缓了建仓的步伐。

近日公告上市的ETF，大多选择较低的持股仓位，甚至在上市前仍是空仓状态。同时，近期新成立主动权益类基金也多数采取谨慎的建仓思路，成立以来净值变动不大，净值最大回撤也明显低于大盘和同类型基金均值。

多位拟任基金经理在介绍基金运作策略时，均提到近期市场波动较大，为改善基民的持基体验，避免因为净值波动引发频繁申赎，新基金在建仓时会把控制风险放在首位。

低仓位上市

2月拟上市ETF平均持股26.47%

被动投资的指数基金为尽快跟踪指数表现，通常会以较快速度建仓。然而从公告披露的上市前仓位来看，ETF基金经理在市场震荡之际建仓趋于谨慎。近期多只ETF公布的上市交易公告书显示，ETF基金上市前的仓位普遍不高。

2月18日，华宝中证港股通互联网ETF上市，但从基金披露的2月11日的基金投资组合情况看，该只基金持股比例仅为0.56%，大多数资产还是银行存款和结算备付金，在基金总资产中占比99.38%。

无独有偶，同日上市的国泰中证基建ETF的上市交易公告书也披露，该基金2月11日的持股仓位仅为2%。汇添富旗下智能车ETF基金于2月14日在深交所上市，截至2月7日权益投资占基金总资产的比例仅为20.47%。

还有基金上市前不久仍是零仓位。华泰柏瑞中证港股通科技ETF的上市交易公告书显示，该基金于2月11日上市，截至1月4日，该ETF股票仓位为0。

Wind数据显示，截至2月22日，本月以来已有14只ETF基金上市，绝大多数为行业主题类指数产品，聚焦互联网、地产、家用电器、智能汽车、医药等细分赛道。这些新上市ETF多成立于1月下旬及2月上旬，不少产品成立不到10天即火速上市。

上市前，这些ETF平均股票仓位仅为26.47%，其中多只新上市ETF的股票仓位不到1%。例如，1月25日成立的易方达中证新能源ETF于2月15日上市交易，截至2月8日，其股票仓位为0.59%；成立于1月19日的易方达中证港股通医药卫生综合ETF上市前权益投资占基金总资产比例仅0.38%。

不过，也有ETF比较积极。1月25日成立的鹏华中证工业互联网主题ETF于2月17日上市，到2月10日其股票仓位已达89.12%，显著高于平均水平。1月17日成立的银华恒生港股通中国科技ETF上市前一个星期持股比例78.32%，建仓速度较快。

不过，这些新上市的基金也公告，基金目前仍处于建仓期，在上市首日前，基金管理人将使基金的投资组合比例符合有关法律法规、部门规章、规范性文件的规定和基金合同的有关规定。

北京一家大型基金公司对此表示，作为股票ETF产品，最新监管要求，上市前大部分仓位应接近或达到满仓。但上市公告一般在上市前几天发布，并非上市当日数据，公告中的仓位留有一定空间，上市前一个星期左右相关基金低仓位是比较正常的现象。

另一方面，为了提升投资者体验，基金经理也可能会选择在市场火爆阶段快速建仓和上市，跟上市场行情；而在股市低迷和调整区间，也可能会放缓建仓节奏，尽量在上市前降低权益仓位的风险暴露，为持有人提供更好体验。

“上市前平均仓位不到三成，基金经理多采取上市交易后再逐步建仓的策略。”深圳一家公募基金经理表示，春节假期后开市以来市场波动很大，新基金建仓比较困难。此前有基金在市场高位时快速建仓，遭遇短期暴跌。

值得一提的是，自华宝中证港股通互联网ETF于2月18日上市后至今，尚未有基金发布上市交易公告书，可见新成立ETF基金上市节奏也在放缓。

主动权益类基金谨慎建仓

市场震荡加剧，各路资金均开启防御模式的操作策略，建仓阶段的新基金亦是如此。除ETF基金上市前建仓趋缓外，近期主动权益基金经理建仓明显趋于保守谨慎。

Wind数据显示，2022年以来，沪指连续震荡，截至2月21日，年内沪指区间振幅为8.11%。而尚处于建仓期的主动权益类基金，同期的平均最大回撤仅为3.76%，不仅远低于大盘指数，更远低于同类型基金同期9.65%的平均最大回撤水平。

而从基金净值表现看，今年以来A股宽幅震荡，区间新成立、有可统计数据的新基金仍然获得平均0.12%的正回报。其中，超4成新基金斩获了正收益。业内认为，这说明新基金建仓初期，目前不少基金处于较低仓位或者持股结构相对均衡的状态，因此基金的区间最大回撤也远低于市场平均水平。

另据统计显示，年初成立的主动权益基金近期净值变动不大，超5成基金成立后截至目前净值涨跌幅在0.5%以内，显示出基金建仓速度较慢，成立之后保持较低仓位。

例如，截至2月21日，成立于1月25日的嘉实产业优势A净值跌幅为0.15%；同日成立的农银汇理均衡收益累计净值涨幅0.02%；1月11日成立的民生加银双核动力，成立一个多月以来累计净值跌幅仅0.55%。此外，2月初成立的富国天旭均衡、南方比较优势等基金净值涨跌幅也均不足0.5%。

值得注意的是，成立于2月18日的国泰科创板两年定开、华润元大臻选回报以及南方新兴产业等目前净值未有变动，显示出这些基金大概率尚未开始建仓。

一位公募人士表示，“基金经理建仓速度趋缓，或为躲避市场回调带来的净值回撤在波动放大的行情中，市场整体操作策略也由此前的积极进攻转为战略防御为主。节前市场情绪一路高涨，权益基金整体建仓节奏很快，不少基金成立一个星期内即完成建仓。节后市场单边快速下跌使得这些基金净值短期跌幅很深，基金经理也承受了较大压力。因此节后成立的基金选择放慢建仓节奏，能够较为平缓地渡过市场剧烈震荡期。”

震荡行情对新基金建仓提出挑战

对于近期股票ETF上市时平均仓位偏低、主动权益基金投资思路偏稳健的情况，公募人士认为与当前市场环境关系密切。

事实上，面临波动放大的行情，多位拟任基金经理在介绍基金运作策略时也表达了自己的想法。一位新基金的基金经理直言，“我管理的基金采取了比较稳健的建仓策略，主要体现在谨慎的股票仓位控制，建仓的速度也相对比较稳健。目前成立近一个月，该基金的股票仓位依然维持在较低的水平。”

对于后续的投资操作，他表示，该基金会在保持整体稳健的前提下，通过充分权衡风险和收益，逐步从谨慎的股票仓位控制策略过渡到中性的股票仓位控制策略，并将股票仓位调整到合适的水平。

另外一位基金经理表示，未来操作将以安全为上，维持中性仓位，选择基本面稳健、长期竞争优势明显、估值合理的公司，不进行行业配置，以个股为出发点，在熟悉的行业和公司中寻找超额收益。

不过也有部分新基金在市场大跌之际迅速建仓。对于新基金建仓速度上的差异，有基金经理表示，一般而言，小基金可能建仓会快一点，觉得位置合理就立刻上车；规模偏大的的基金建仓速度会相对慢一些。不过也有人认为，考虑到资金利用效率，大规模的基金建仓速度更快。

一位成长风格的基金经理表示，趁着新能源等景气赛道的调整，其管理的次新产品已经大幅建仓。他的建仓方向还是具有较宽护城河与核心竞争力的行业龙头，以及基本面向好、具有良好成长性的成长股。