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近年来，随着“固收+”基金规模的持续攀升，该类产品持有的可转债市值也是迭创新高，最新“固收+”持有可转债市值接近2000亿元，近5年持有市值更是激增15倍——可转债正从一个小众品种，成为公募基金的热门投向。

多位基金业内人士表示，转债市场近年来的赚钱效应、转债发行主体扩容，以及转债存量规模的快速增长，叠加理财净值化后“固收+”市场的大爆发，都让公募“固收+”投资转债的体量实现了飙升，预计未来公募投资可转债市值还会继续攀升。

“固收+”基金投资转债近2千亿

刷新历史新高

Wind数据显示，截至7月30日，今年新成立的“固收+”基金113只（统计偏债混合和二级债基），募资总规模849.88亿份，参照监管要求，新成立基金投资范围中的可转债算入权益资产范围，可投可转债资产比例通常不超过20%。

即便新基金对可转债投资实施了约束，近年来“固收+”基金投资可转债市值还是水涨船高。

数据显示，截至2022年6月末，公募“固收+”基金持仓可转债总市值1961.41亿元，已经逼近2000亿元大关。在“固收+”基金中的持仓市值占基金净值比10.89%，成为继利率债、企业债、中期票据后，“固收+”基金投资的重要方向之一。

而在今年二季报中，公募基金持仓可转债总市值2781.32亿元，这意味着“固收+”基金占比就高达70.52%，成为配置可转债市场的“主力军”。随着近年来“固收+”基金市场不断扩容，可转债市场的配置力量也在持续增强。

值得注意的是，在5年前的2017年二季报中，“固收+”基金持仓可转债市值还是122.18亿元，短短五年内已经蹿升近2000亿元，近五年激增15.05倍，公募“固收+”基金对可转债投资的热情可见一斑。

谈及转债资产在“固收+”基金中加大配置的现象，景顺长城基金混合资产投资部基金经理徐栋认为，可转债投资关注度上升的原因，首先是权益市场从2019年以来持续上行，虽然中间有大幅波动，但结构性机会层出不穷，给投资盈利创造了较好的土壤；而转债与正股相关性较高，权益市场的持续上涨给转债带来了明显的赚钱效应，吸引了更多资金参与；另一方面，转债发行主体扩容，转债存量规模也在快速增长。2019年以来，新发转债数量快速增加，行业快速扩容，转债市场存量规模接近8000亿。巨大的存量规模和丰富的投资标的，给机构投资者参与到这个市场提供了可能性和更多标的选择。

博时基金混合资产投资部投资总监助理兼基金经理邓欣雨也认为，一方面，政策鼓励企业通过可转债进行融资，并提供了相关的一些支持，同时发行人也发现可转债是一种很好的融资方式，具有不少优点，比如延迟摊薄原有股份等；另一方面，可转债投资者进一步多样化，对可转债的投资需求强劲，如理财净值化后“固收+”市场爆发，而可转债作为稳健的含权品种，自然受到了极大的关注。另外，个人投资者也越来越关注可转债。

天弘基金混合资产部可转债投研组组长、基金经理贺剑也表示，股票、债券是“固收+”投资的主要品类，可转债转债既有股性又有债性，随着转债市场的扩容，转债具备的特殊优势等，天弘“固收+”从2018年开始就将转债作为独立的大类资产品种来研究投资。

Wind数据显示，截至2022年7月29日，中证转债指数自2019年以来累计上涨51.25%，转债资产较好的赚钱效应，自然成为各家机构争相配置的重要方向。

公募配置转债趋势不改

赚钱效应是投资转债最大动因

从“固收+”基金持有可转债市值排名看，截至今年6月末，易方达稳健收益持有可转债市值最高，达到95.22亿元，占净值比达到15.21%。景顺长城景颐双利、易方达安心回报、博时信用债券等三只产品，持有可转债市值也都超过70亿元，位居市场前列。

虽然目前公募持有可转债市值已经达到历史新高，叠加监管将可转债算入权益资产范围，但多位投资人士认为，随着可转债市场的继续扩容，预计未来公募投资可转债市值还会继续攀升。

博时基金邓欣雨认为，可转债市场正处于快速扩容期，潜在发行规模仍不小，兼具股债独特优势的可转债已成为投资者重点跟踪研究的品种，可转债相对低收益的纯债具有高收益优势，相对股票具有低波动优势，我们认为公募持有可转债市值扩大趋势难改变。

景顺长城基金徐栋也表示，随着转债市场不断扩容，相信公募持有转债市值也会随之增加，增加的根源还是在于转债市场可能给投资者带来投资机会和赚钱效应，虽然中途市场会有波折。提到新成立基金转债比例的限制对转债市场投资热情的影响，徐栋认为影响相对有限，主要是存量的二级债基数量和规模都比较大，而新成立基金占比相对来说还比较小。

“投资热情的高低，主要在于能否有投资机会和赚钱效应，相信市场会自我调整。”徐栋称。

“转债波动性大于债券，新规主要是让‘固收+’产品的风险收益特征更加明确，并不会影响转债的投资热度。”一位公募投资人士也称。

估值重返年初高位

重视结构性投资机会

今年权益市场先跌后涨，公募可转债投资也是年初大跌，近期陆续收复跌幅。谈及当下市场可转债资产的投资价值，多位基金经理认为，目前转债估值重返中性偏高位置，结构上会倾向于经济修复相关行业、新能源等成长行业，以及低价和低溢价率的转债标的等。

景顺长城基金徐栋认为，随着权益市场5月份以来的大幅上涨，转债市场也跟随收复跌幅，从转股溢价率角度看，转债估值重新回升到年初高位，也处于历史高位水平。相比4月份转股溢价率同样处于高位不同，现在转债的平价和绝对价格水平也涨至较高位置，不仅后期正股推动平价继续上行的空间被压缩，转债触发赎回带来溢价率压缩的风险也在增加。对于当前转债市场，我们整体偏谨慎。

在结构性投资机会方面，徐栋表示，短期可能会关注经济修复相关的行业标的，预计下半年经济回升的概率还是偏大，持续性可能会超市场预期；中长期则是以新能源为代表的成长行业更有机会，但当前需要时间消化较高的正股估值和转债估值。

博时基金邓欣雨也认为，下半年经济步入温和复苏阶段，企业盈利增速见底回升，流动性维持现有宽松局面概率偏大，同时考虑到股市估值具有吸引力，未来股市机会大于风险，结构更为重要。

在邓欣雨看来，考虑到可转债市场处于估值中性偏高状态，这一定程度上反映了转债投资者对股市预期相对较为乐观，结合绝对价格和估值看当前可转债性价比处于中性，机会更依赖行业选择或自下而上的正股角度选择，重视结构性交易机会，如把握景气度高的电新成长板块等。另外，可多关注弹性大、高波动率的可转债品种，这类品种能充分发挥转债本身的特点，在反弹时带来更大的收益。

在投资机会上，天弘添利、天弘多元收益基金经理杜广也表示，当前转债仓位主要会选择绝对低价转债和相对低溢价率的股性转债。

“去年10月份开始对转债保持谨慎，主要基于转债本身的估值和正股高估。目前位置，正股多数估值相对合理，转债估值分化较大，后续结构性的机会较多，而结合正股和转债的策略可能会相对占优。”天弘基金贺剑也称。