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近期债市有所调整，据统计，近期债市指数悉数下行，主要债券利率全部上行。上周中债总指数、中债国债总指数及中债金融债总指数分别下跌0.28%、0.26%、0.30%；周一较上周五又下跌0.58%、0.64%，0.53%。（数据来源：Wind）

针对这一轮债市调整，不少持有人纷纷表示不解。太平基金固定收益投资部的基金经理吴超，梳理了本次波动原因，供大家参考。

1 近日债券市场下跌分析

本周一，随着市场预期的变化，国债利率上行，债市出现了抛售潮。据统计，周一债券利率大幅上行，10年期的国开债上行8.75 BPs，10年期国债上行10 BPs，除主投地产外的债券基金几乎全线下跌。

本次的债市回撤，既有预期层面的变化，也有情绪层面的宣泄，同时还夹杂着交易层面的抢跑和负债层面的收缩。出现这样的情况，主要还是对于中期维度的预期出现明显变化，同时叠加周末两天的酝酿，空头情绪的集中宣泄。主要表现在一是资金波动加大、二是“宽信用”政策预期升温、三是机构集中赎回等，共振使得债市出现了大幅调整。

第一，资金波动加大

数据显示，11月到期的MLF规模为10000亿元，是今年以来单月最高到期规模，央行缩量续作8500亿。不过尽管MLF缩量，但是央行在公告中解释，11月以来已通过抵押补充贷款（PSL）、科技创新再贷款等工具投放中长期流动性3200亿元，中长期流动性投放总量已高于本月MLF到期量。

短期内资金面收放波动，使得债券市场遭受一定冲击。

第二，“宽信用”政策预期升温

中国人民银行10日发布的金融统计数据显示，10月我国人民币贷款增加6152亿元。10月末，广义货币（M2）余额为261.29万亿元，同比增长11.8%。10月M2同比增速仍维持高位，继续为实体经济发展营造良好货币金融环境。近期PSL呈现连续净投放态势，企业信贷尤其是中长期贷款增长明显，宽信用政策效果显现。

“宽信用”政策落地和生效情况是今年债市交易的核心主线，地产和防疫政策边际变化带来的调整压力是短期“宽信用”政策预期先行的结果。需要注意的是，今年以来，宽信用政策脉冲均出现从政策预期先行到实际数据表现不及预期的情况，政策“时滞”明显大于以往。

第三，赎回较多

理财产品今年迎来规模大扩容，同时也是全面净值化转型第一年，很多纯债固收类产品近期遇到债券市场调整出现净值回撤，很多投资者在理财产品出现一定幅度的回撤时选择赎回。短期较多的赎回压力导致理财产品在债券市场抛压较多。

“宽信用”政策效果仍有待观察，除了产品赎回导致的抛售压力以外，如券商自营等绝对收益账户的资金在面临波动时会选择“落袋为安”，会快速降低仓位和久期，进一步放大市场波动。

2 债券投资的主要风险

由于债券品种的风险相对较小，且收益相对稳定的特点，债券投资常被视作投资压舱石。但这并不代表债券投资没有风险，主要的风险有三种：

（1）利率风险 指的是利率变动对债券基金带来的风险。利率提升会导致债券收益率下降，进而引发投资者抛售债券，大量的抛售会导致债券价格下降，债券投资者会面临一定损失。

（2）信用风险 指的是债务人不能按时支付债券利息或偿还本金，而给债券投资者带来损失。

（3）流动性风险 市场资金利率大幅抬升导致银行间债券市场流动性趋紧，会导致债券下跌。

太平恒安三个月定开基金产品主要投资于金融债，所以受利率和流动性的影响较大。当经济周期性下滑时，央行为了刺激市场，会向市场投入更多的流动性，从而实现一般情况下的债券上涨，这就是为什么债券投资的基金经理、研究员对经济普遍比较谨慎乐观。

3 未来债基投资展望

展望未来，国内方面，经济仍然受到疫情和地产等因素的影响，震荡市场一定时期内仍会继续存在。海外方面，后续衰退压力较大，且美联储加息仍会继续扰动汇率。政策层面，房地产政策仍在改善，准财政政策持续加码。

在货币政策不显著转向前提下，当前债券品种收益率已初具配置价值。尽管悲观情绪导致的赎回仍将对市场产生扰动，但基本面未显著改善前，赎回造成的摩擦并不形成趋势影响。

当前政策预期对于市场扰动的影响释放或已较为充分。10月已公布的经济、金融数据偏弱。因此，尽管当前各期限品种的债券收益率已经进入合理区间，但机构行为可能放大波动，导致收益率上行幅度超预期，经济层面的实现仍有待观察。综合考虑当前形势，调整过后债券基金已经具备配置价值。

（请投资者结合自身的风险偏好和风险承受能力，选择适合自己的风险等级基金产品）

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